純粹央行主義者現在糊塗了。為什麼歐洲央行能夠購買其17個成員國中的5個國家的政府債券呢？這個貨幣當局做起事來怎麼像是財政機構？歐洲央行不是應該具有政治上的獨立性、操作上的自主性，以對抗通膨、捍衛歐元的使命嗎？
呃，可以說是，也可以說不是。這個答案道出了現代央行（或者更準確的說，是後危機時代在債務宿醉和主權債務憂慮中苦苦掙扎的央行）令人不安的現狀。我們也可以從中一窺狼藉茫然的歐元區亂象將如何收尾。
我們可以用一個海洋救援的比方來簡化這一複雜情形。想像一下，一艘非常靈活的海岸警衛隊快艇接到命令，前去救援一艘遇險船隻。隨著救援工作的展開，快艇發現自己同時還得救援另外兩艘更大的船隻。它這樣做了，但其船長並未得到保證會有更大的救援船前來支援。
歐洲央行如小型快艇 卻得救將沉的歐洲大船
救援快艇上的船員疲憊不堪，需要喘口氣，但他們還得應付焦躁不安的乘客。隨著風浪越來越大，靈活的救援快艇也快不堪負荷了。一些船員開始懷疑船長，而船長再次籲請大船前來支援。不幸的是，由於對任務理解不當、以及情況缺乏緊迫性，這艘大船遲遲沒有前來。
最好的希望是大船到來，困難解除。最大的擔憂是大船來不了。果真如此的話，問題就變成掙扎中的救援船上的船員，是否自認他們可以把情況穩定下來。而他們的唯一方法是一套以前無法想像的方案——把一些人拋下船，減輕救援艇負擔，救援剩下的乘客。
這就是歐洲央行當前所處的境況。
其結果具有高度不確定性，而且會引發一連串後果——不僅僅是對歐洲，也是對全球經濟。全球經濟正處於一場同步衰退中，拜美國最近的債務上限危機和恥辱性的失去AAA主權債務評級事件所賜，世界經濟之錨受到了極大損壞，這給全球經濟帶來了巨大麻煩。
歐洲央行已經購買了近1000億歐元的周邊國家國債，而且承諾將繼續大手筆買進。較少受到關注的是，歐洲央行還把所謂的「回購操作」（repo operations）規模擴大了好幾倍，通過回購操作，歐洲央行將歐元注入到受困銀行中，「暫時」交換這些銀行資產負債表上的國債，且「隨時可以逆操作」。
顯然，在2009年，歐洲央行並沒有發出可能引起爭議的警告——希臘已破產而不僅僅是失去了流動性。我自己的感覺是歐洲央行此舉並非不能，而是不為，因為它擔心這樣會對歐元區其他國家造成附帶傷害。歐洲央行選擇了拖延，寄望歐元區最脆弱的成員能夠增強防禦力，抵擋住希臘傳染病的蔓延。
呃，可以說是，也可以說不是。這個答案道出了現代央行（或者更準確的說，是後危機時代在債務宿醉和主權債務憂慮中苦苦掙扎的央行）令人不安的現狀。我們也可以從中一窺狼藉茫然的歐元區亂象將如何收尾。
我們可以用一個海洋救援的比方來簡化這一複雜情形。想像一下，一艘非常靈活的海岸警衛隊快艇接到命令，前去救援一艘遇險船隻。隨著救援工作的展開，快艇發現自己同時還得救援另外兩艘更大的船隻。它這樣做了，但其船長並未得到保證會有更大的救援船前來支援。
歐洲央行如小型快艇 卻得救將沉的歐洲大船
救援快艇上的船員疲憊不堪，需要喘口氣，但他們還得應付焦躁不安的乘客。隨著風浪越來越大，靈活的救援快艇也快不堪負荷了。一些船員開始懷疑船長，而船長再次籲請大船前來支援。不幸的是，由於對任務理解不當、以及情況缺乏緊迫性，這艘大船遲遲沒有前來。
最好的希望是大船到來，困難解除。最大的擔憂是大船來不了。果真如此的話，問題就變成掙扎中的救援船上的船員，是否自認他們可以把情況穩定下來。而他們的唯一方法是一套以前無法想像的方案——把一些人拋下船，減輕救援艇負擔，救援剩下的乘客。
這就是歐洲央行當前所處的境況。
其結果具有高度不確定性，而且會引發一連串後果——不僅僅是對歐洲，也是對全球經濟。全球經濟正處於一場同步衰退中，拜美國最近的債務上限危機和恥辱性的失去AAA主權債務評級事件所賜，世界經濟之錨受到了極大損壞，這給全球經濟帶來了巨大麻煩。
歐洲央行已經購買了近1000億歐元的周邊國家國債，而且承諾將繼續大手筆買進。較少受到關注的是，歐洲央行還把所謂的「回購操作」（repo operations）規模擴大了好幾倍，通過回購操作，歐洲央行將歐元注入到受困銀行中，「暫時」交換這些銀行資產負債表上的國債，且「隨時可以逆操作」。
顯然，在2009年，歐洲央行並沒有發出可能引起爭議的警告——希臘已破產而不僅僅是失去了流動性。我自己的感覺是歐洲央行此舉並非不能，而是不為，因為它擔心這樣會對歐元區其他國家造成附帶傷害。歐洲央行選擇了拖延，寄望歐元區最脆弱的成員能夠增強防禦力，抵擋住希臘傳染病的蔓延。
從這個角度看，歐洲央行顯得過於輕率了。它相信周邊經濟體會拿出嚴肅的財政緊縮方案，卻罔顧它們的成長前景十分黯淡，而且普遍缺乏競爭力的現實。它還相信核心國家會助歐洲央行一臂之力，分擔巨大的救援成本。
然而，即使歐洲央行有著無限的耐心，世界其他國家也等不下去。市場明白，歐洲央行無法永遠代替其他政府機構行事，沒有其他機構的支援，歐洲央行前所未有的舉動終會有盡頭。歐洲央行搭起了橋，卻不知道對岸在什麼地方。
不管你作何見解，歐洲央行（以及歐洲）正在被迫走向三個曾經被認為不可能發生的結局。結局可能在幾周，也可能在幾個月內發生，但不會拖到幾個季度甚至幾年後再發生。
歐債危機的三大結局
第一個結局是歐元區的崩潰。只有唯恐天下不亂者才希望出現這一結果，但它確實很有可能發生──如果核心國家政府（德、法……）繼續在掏自家腰包的問題上猶豫不決的話，或是周邊國家政府拋棄財政改革努力的話，或是社會不再能夠忍受經濟停滯、不斷上升的失業率以及預算緊縮的話。
第二個結局是政治學家所樂意見到的：十七個歐元區成員國組成一個財政聯盟，德國願意像對待東德那樣對待歐元區，在未來數年內向歐元區輸血。為求回報，德國將要求其他歐元區成員國實施經濟治理改革，交出部分財政主權。
第三個結局則代表了不少經濟學家的觀點：建立一個更小、在經濟上更加趨向同一的歐元區。這個歐元區將由核心國家和近核心國家組成，包括一個更緊密的財政聯盟和更可信的傳染抵抗能力。在此過程中，二到三個周邊經濟體將脫離歐元，以短期經濟不確定性為代價換取更多的工具選擇，來處理債務宿醉和競爭力缺乏問題。
儘管結局已經快要到來，但要預測哪種結局會發生仍然是不可能的。這將取決於支持率低下、反對聲浪日盛又缺乏精誠合作的政客們如何抉擇。
我的感覺是，政客會選擇第二個結局；但最終，在歐元區執行這一決策將以失敗告終，這一點我們現在就已經知道了。在經歷了劇烈波動後，將會產生一個更小但更穩健的貨幣聯盟；歐洲將會避免歐元的崩潰以及歐元區的徹底分崩離析，這一點非常重要。
不管你作何觀點，即將到來的結局將是既複雜又失序的。要是歐洲央行在歐洲債務危機爆發初始就意識到這一點，它或許就不會讓自己的資產負債表和名聲擔這麼大風險了。然而，它可能也別無選擇，就像我們的那艘曾經靈活的快艇不能選擇安然呆在港口裡那樣。
作者簡介_穆罕默德·艾爾-艾利安
然而，即使歐洲央行有著無限的耐心，世界其他國家也等不下去。市場明白，歐洲央行無法永遠代替其他政府機構行事，沒有其他機構的支援，歐洲央行前所未有的舉動終會有盡頭。歐洲央行搭起了橋，卻不知道對岸在什麼地方。
不管你作何見解，歐洲央行（以及歐洲）正在被迫走向三個曾經被認為不可能發生的結局。結局可能在幾周，也可能在幾個月內發生，但不會拖到幾個季度甚至幾年後再發生。
歐債危機的三大結局
第一個結局是歐元區的崩潰。只有唯恐天下不亂者才希望出現這一結果，但它確實很有可能發生──如果核心國家政府（德、法……）繼續在掏自家腰包的問題上猶豫不決的話，或是周邊國家政府拋棄財政改革努力的話，或是社會不再能夠忍受經濟停滯、不斷上升的失業率以及預算緊縮的話。
第二個結局是政治學家所樂意見到的：十七個歐元區成員國組成一個財政聯盟，德國願意像對待東德那樣對待歐元區，在未來數年內向歐元區輸血。為求回報，德國將要求其他歐元區成員國實施經濟治理改革，交出部分財政主權。
第三個結局則代表了不少經濟學家的觀點：建立一個更小、在經濟上更加趨向同一的歐元區。這個歐元區將由核心國家和近核心國家組成，包括一個更緊密的財政聯盟和更可信的傳染抵抗能力。在此過程中，二到三個周邊經濟體將脫離歐元，以短期經濟不確定性為代價換取更多的工具選擇，來處理債務宿醉和競爭力缺乏問題。
儘管結局已經快要到來，但要預測哪種結局會發生仍然是不可能的。這將取決於支持率低下、反對聲浪日盛又缺乏精誠合作的政客們如何抉擇。
我的感覺是，政客會選擇第二個結局；但最終，在歐元區執行這一決策將以失敗告終，這一點我們現在就已經知道了。在經歷了劇烈波動後，將會產生一個更小但更穩健的貨幣聯盟；歐洲將會避免歐元的崩潰以及歐元區的徹底分崩離析，這一點非常重要。
不管你作何觀點，即將到來的結局將是既複雜又失序的。要是歐洲央行在歐洲債務危機爆發初始就意識到這一點，它或許就不會讓自己的資產負債表和名聲擔這麼大風險了。然而，它可能也別無選擇，就像我們的那艘曾經靈活的快艇不能選擇安然呆在港口裡那樣。
作者簡介_穆罕默德·艾爾-艾利安
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