一份GDP修正報告，讓美股跌回起漲區

Smart智富月刊第157期 2011-08-29

美股8月重挫的禍首到底是誰？是歐債、美債、還是大家擔心全球經濟會二次衰退？仔細比對所有總體經濟數據，以上3項可能都不是，禍首應該是美國商務部7月28日公布的國內生產 毛額（GDP）修正報告！

現狀：修正報告洩漏基本面真相，美股漲多修正
新公布的GDP修正報告將美國從2003年到2011年第2季為止的GDP數據做了全面性修正，其中，關鍵影響是2008～2009年（金融海嘯期 間）的經濟衰退比舊有數據嚴重許多。以年度看，原本2007～2010年前後4年的GDP年均成長率為0.1%，現在變成-0.3%，意思是原數據顯示這 4年美國經濟平均下來是零成長，現在卻變成是負成長。

更要命的是，從絕對金額看，按照原數據，美國GDP總和在2010年第3季已經越過海嘯前高點，民間消費則早在2010年第2季就超越前高。可是，新數據卻顯示民間消費延後兩季、到去年第4季才越過海嘯前高點，GDP總和則是到目前為止都未越過海嘯前高點。

這個調整為什麼衝擊股市？以德國投資大師科斯托蘭尼的「主人與狗」論來分析最清楚：「主人」代表經濟基本面，「狗」則是股市行情，狗常會跑在主人之前，意指股市反映基本面利多可能超漲。距離一旦過遠，狗又會回頭找主人，即股市超漲後會回跌，以符合基本面實況。

以美國情況看，舊數據既然顯示美國GDP在去年第3季已超越海嘯前高點，加上美國聯準會（Fed）去年8月宣布實施第二次量化寬鬆政策（QE2）， 股市反映基本面數據、加上資金面利多，美股果然從去年9月起漲。如今，新數據告訴大家基本面根本沒那麼好，行情當然應該跌回去年第3季的起漲區。

對照美股這波大跌，確實跌到去年第3季的起漲區後，跌勢即告趨緩。至於行情能否守穩此區間？關鍵就看後續每季公布的GDP數據是否繼續往上，還是如市場目前擔心的會彎頭下滑。

未來：3數據證明景氣緩步復甦
對於未來美國經濟的預測， 美國聯準會成員、費城聯邦銀行行長普拉瑟（Charles Plosser）8月下旬接受電台訪問時即指出，聯準會8月9日會議中對經濟的描繪太負面（excessively negative），他寧願等到下個月（指9月），看看下半年經濟復甦預期是否會成為現實。按他的說法，美國經濟其實不如外界想像的糟，聯準會先前因為經 濟不如預期，就決定未來兩年都將維持目前超低利率的做法，其實是太急了。

普拉瑟為什麼對美國經濟復甦比較樂觀？因為從下面3項最新的美國總經數據看，景氣仍在緩步復甦，並未見到所謂的「二次衰退」：

1. 美國零售銷售仍舊亮眼
7月份零售月增率為0.5%，年增率則為8.5%，均超越市場預期，顯示美國民間消費並未看淡。特別是先前因日本大地震造成零件供應斷鏈的汽車銷售，7月已明顯回溫，未來幾季可望持續增長。如果美國民間消費動能維持不墜，將是經濟增長的最大基石。

2.油品進口大減可望刺激民生消費
6月代表美國內需的進口額比上月減少18億美元，細究其項目，原來是油價6月明顯下滑，使得石油製品和原 油進口金額大減，光是這兩項減幅就達15億6,000萬美元。不過，油品相關進口縮減占大宗，表示其他消費和投資需求並未明顯減少。7月下旬起油價跌更 凶，美國人的用油花費預估可以再減少，因此若能刺激其他民生消費增長，對提振美國內需反而是利多。

3. 失業狀況持續改善
至於外界最擔心的美國失業狀況，7月非農業就業人口增加數創3個月新高，連同5、6月都聯袂上修，總共新增5萬 7,000人，最難能可貴的是新增就業全部來自民間部門，因政府部門同期間是裁減3萬7,000人，已連續9個月下滑。在景氣如此惡劣的情況下，民間部門 僱用員工還能增加。搭配個人所得未來若能進一步走高，美國民間消費年底前實在不必太過悲觀。

▲美國非農就業人口已止跌回升